目前，全球四大矿山均已公布了相关财报数据。从数据来看，四大矿山2024年铁矿石总产量为11.72亿吨，同比增加2600万吨。四大矿山的产销处于平稳运行状态，除力拓因矿山置换产能释放跟进不足，以及受到天气干扰影响了产量增长之外，其余三大矿山的产销均平稳增长无忧配，其中淡水河谷的增量较为突出。
力拓：产能置换跟进不足，关注新项目投产进展
2024年，力拓实现铁矿石总产量3.28亿吨，较去年同期下滑1.08%，力拓权益所属产量为2.87亿吨；铁矿石总发运量达3.28亿吨，较去年同期下滑1%。从分品种发运情况来看，PB粉产量为1.29亿吨，同比增长1.4%；PB粉销量为9785万吨，同比下滑6.9%；SP10粉销量同比增长16.6%。
力拓矿山枯竭的状况仍在持续，并且，虽然其向Western Range开拓了新的1000万吨产能，但这并未能完全弥补Yandicogina和Paraburdoo矿山枯竭所减少的产量。此外，2023年新投产的矿山Gudai Darri在2024年达到了5000万吨的满产状态。
展望2025年，需要关注Western Range项目以及几内亚西芒杜项目的投产情况。当前，Western Range矿山的建设已经完成了90%以上，制造工作与陆上输送带安装也均已完工。接下来将着重完成新的破碎和筛选设施建设，按计划会在2025年上半年开采出第一批矿石。
力拓后续仍会全力推进皮尔巴拉矿山置换项目，这些项目包括Hope Downs 1（Hope Downes 2和Bedded Hilltop）、Brockman 4（Brockman Syncline 1）、Greater Nammuldi和West Angelas。2024年四季度，Brockman 4项目的启动资金已经全部到位，早期工程与设计工作正在有序开展。此外，环境和遗产审批也会对项目的进展产生影响。
另外，位于几内亚的西芒杜矿山有望在2025年首次投入生产，并且在30个月内将年产能逐步提升至6000万吨。
结合财报内容，力拓的铁矿石发运目标仍然维持在3.23亿～3.38亿吨的水平，不过由于今年的置换项目Western Range以及新投产的西芒杜项目均存在不确定性，预计2025年力拓的铁矿石发运量仍处于该区间的下沿水平。
淡水河谷：重整旗鼓，在产销方面实现新的突破
2024年淡水河谷的产销取得了新突破，其产量达到3.28亿吨，为2018年以来的最高水平，超出了原定指导区间上限的3.2亿吨。在这一年里，淡水河谷共销售铁矿石3.07亿吨，同比增长2%。这主要归因于Vargem Grande和Capanema项目进度加快，这两个项目新增了3000万吨的年产能。
分系统来看，北部系统的产量创下历史新高。其中，Serra Norte和Serra Leste矿区的产量有小幅下降，但S11D项目的产能很好地弥补了上述两个矿区的资源枯竭问题。
东南部系统产量保持稳定，Brucutu矿区的第四条产线进行调试运行，同时Capanema项目加快了进度无忧配，这使得该系统产量实现新突破，不过Conceicao 2号加工厂的检修对产量增长造成了一定影响。
南部系统的产量无论是同比还是环比均出现明显下滑，这主要是由于经营策略的调整。2024年，铁矿石C1现金成本（不包括第三方购买）为21.8美元／吨，同比下降2%，目前仍处于指导区间（21.5~23美元／吨）的下限，这主要得益于汇率贬值、库存周转带来的积极影响。2024年淡水河谷用于铁矿石项目的资本开支为39.4亿美元，同比增加5%。
从2025年的情况来看，淡水河谷规划的铁矿石产量为3.25亿吨，Vargem Grande和Capanema项目为铁矿石产量赋予了更大的灵活性。目前，淡水河谷正在推进S11D项目，该项目将在运营成本最低的区域增加2000万吨的产能，预计会在2026年下半年投入运营。截至2024年年底，该项目已经取得了69%的实际进展。
在S11D项目和Serra Sul+20项目启动的推动下，预计2026年淡水河谷的铁矿石产量将达到3.4亿～3.6亿吨。
此外，淡水河谷预计2025年C1现金成本（不包括第三方采购）的指导区间为20.5 ～22美元／吨，这一预期是基于巴西雷亚尔／美元汇率为5.5的假设。
BHP：打破基建瓶颈，朝着中期目标积极稳步推进
2024年，BHP的产量创下历史新高，达到2.89亿吨（100%权益），同比增长3%，增量为8570万吨。这一增长主要得益于供应链的完善，South Flank和Mining Area C矿区的产量均创下历史新高，此外，WAIO港口的吞吐量也创下了历史新纪录。
2024财年，黑德兰港的港口瓶颈突破项目（PDP1）得以完成，该项目提升了翻车机循环时间和装船机性能，使铁矿吞吐能力提升至3.3亿吨／年。然而，这部分效率提升被铁路技术计划（RTP1）活动的增加以及12月的潮湿天气所抵消。
2024年下半年，WAIO实现单位成本19.18美元／吨，同比下滑1%，C1现金成本为17.50美元／吨。
Samarco方面，随着造球厂产能的恢复以及2024年12月第二家选矿厂的提前重启，产量有所增加。预计到2025年三季度，其球团矿产能有望提高到1600万吨／年（100%权益）。
2025财年，BHP维持2.82亿～2.94亿吨的生产指导区间不变。然而，因为2025年2月澳大利亚遭受热带气旋影响，2025财年WAIO的产量可能难以达到生产指导区间的上限。WAIO继续把铁矿单位成本维持在18~19.5美元／吨。
2025财年，Samarco的产量指导同样保持不变，依旧处于500万～550万吨之间。
FMG：Iron Bridge新增产能，全球资源勘探进行中
2024年，FMG在铁矿石生产与销售方面同样展现出强劲的态势，这主要得益于Iron Bridge项目新增产能的顺利释放以及生产效率的提升。
2024年，FMG的铁矿石采矿量达2.25亿吨，同比增长6%；铁矿石发运总量为1.97亿吨，同比增长4%。2024年下半年，FMG的铁矿石出货量达到9710万吨，为有史以来半年度的最高水平。
Iron Bridge项目在2024年下半年成功建成矿石加工设施和精矿处理设施，实现产量320万吨。
2024年第四季度，FMG铁矿C1现金成本为18.24美元／吨，环比下降10%，这主要是由于铁矿产量的增长、较低的剥采比以及有利的汇率条件共同作用的结果。
2025财年的最新报告显示，FMG的发运指导区间依旧保持在1.9亿～2亿吨。其中，Iron Bridge项目的发运量为500万～900万吨（100%权益），该项目有望在2025年四季度逐步实现满产，满产规模为2200万吨。
在澳元／美元汇率处于0.68水平的基础上，FMG维持2025财年C1现金成本指导区间不变，该区间为18.5~19.75美元／吨。
从未来发展的角度来看，Pilbara地区的铁矿石勘探工作仍在持续推进，勘探重点集中在Chichester Hub和Solomon。此外，FMG位于加蓬的Belinga铁矿石项目的勘探和钻探活动也一直在进行，到目前为止，该项目已经钻探了超过84000米的反循环和12000米的岩芯。
综合来看，2024年四大矿山产销表现亮眼，这主要得益于Vale产量的恢复、BHP的South Flank全面达产、港口去瓶颈以及FMG的Iron Bridge项目投产后产量的增长。
展望2025年，四大矿山仍有望维持产量的增长，需重点关注力拓的Western Range矿山、几内亚西芒杜矿山的投产以及FMG的Iron Bridge在年底的产量情况。结合新增项目产能、投产及达到满产时间来看，增量或主要集中在2025年下半年，这将加剧下半年全球铁矿石供应的压力。四大矿山成本处于全球铁矿石生产成本曲线的左侧，西芒杜项目为露天采矿，预计单位现金成本处于成本曲线偏左侧水平，但由于前期几内亚基建投入资金量巨大，这增加了折旧摊销成本。考虑到今年铁矿石价格仍面临较大的下行压力无忧配，实际投产能否如期进行仍需持续跟踪。（作者单位：广发期货）
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